投資建議

　　公司立足“藝術(shù)家紡”，積極實行多品牌差異化戰(zhàn)略，升級傳統(tǒng)銷售渠道并加大線上銷售推廣，業(yè)績一直非常穩(wěn)健。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、家紡行業(yè)增速換擋的背景下，公司經(jīng)過多年積淀，正式切入C2B定制家具市場，打造全屋家居軟裝“一站式購物”，借助公司原有的家紡設(shè)計底蘊(yùn)，跨界設(shè)計，采用數(shù)碼印刷技術(shù)，打造差異化競爭力。隨著公司生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，大規(guī)模招商推進(jìn)，未來業(yè)績有望打開新的空間。預(yù)測公司2017-2018年EPS分別為0.52元、0.59元，對應(yīng)PE分別為16.6X、14.6X，公司在家紡行業(yè)內(nèi)估值優(yōu)勢明顯，看好整體家居轉(zhuǎn)型落地，維持“推薦”的投資評級。

投資要點

　　上半年凈利潤同比下滑6.36%，二季度環(huán)比改善顯著：公司2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.61億元，同比增長9.10%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.59億元，同比減少6.36%，扣非后凈利潤1.46億元，同比減少6.12%；基本每股收益0.186元。其中，2017年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.30億元，同比增長17.75%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.79億元，同比減少1.95%，扣非后凈利潤0.72億元，同比減少2.69%；每股收益0.09元。公司同時預(yù)告，2017年前三季度凈利潤同比增速為-10%-10%。

　　期間費用率顯著上升，毛利率、凈利率有所降低：上半年，公司各項費用均有所提高，整體期間費用率同比上升2.90pct。其中，銷售費用率同比上升2.29pct至26.54%，主要由于開設(shè)旗艦店費用增長；管理費用率同比上升0.29pct至4.50%，主要由于新業(yè)務(wù)投入、人員薪酬增加；財務(wù)費用率同比上升0.32pct至-0.07%，主要系利息收入減少所致。由于毛利率同比下降0.99pct及期間費用率上升的雙重作用，公司凈利潤增速低于收入增速，凈利率同比下降2.72pct至16.50%。

　　家紡家具雙翼齊飛，迎面整體家居藍(lán)海市場：在2017年的規(guī)劃中，公司采用以技術(shù)為核心，家紡與家具為兩翼的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略。上半年各項紡織主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，套件類產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.61億元，同比增加9.94%；被芯類3.29億元，同比增加6.45%；枕芯類0.78億元，同比增加21.06%；其他產(chǎn)品0.94億元，同比增長5.68%。與此同時，作為行業(yè)中率先推出家居配套產(chǎn)品的公司，全屋藝術(shù)美家配置子品牌“富安娜美家”業(yè)務(wù)快速成長，其廣東惠東產(chǎn)業(yè)基地于2017年5月正式投產(chǎn)，規(guī)模高達(dá)700人，德國豪邁工業(yè)4.0全自動家具生產(chǎn)線也已安裝完成，并投入生產(chǎn)。為提高品牌知名度與影響力，富安娜美家積極參與了深圳國際家具展和廣州建筑博覽會。在建筑博覽會上，富安娜美家正式限制性啟動招商加盟，現(xiàn)場深度洽談加盟意向客戶近600名，其中核心意向和簽約客戶118為，大大超出預(yù)期。下半年，公司將不斷深入拓展加盟地區(qū)、直營城市的美家業(yè)務(wù)，預(yù)計全國下半年新增20家富安娜美家超大型旗艦店，實現(xiàn)初期渠道網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局。

　　推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道建設(shè)，上半年完成300家門店升級：傳統(tǒng)家紡業(yè)務(wù)板塊中，公司堅持直營擴(kuò)大化戰(zhàn)略，陸續(xù)加大渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化力度。目前公司已完成近300家門店的升級整改，全面啟動品牌形象升級計劃，深入貫徹以VIP為核心的經(jīng)營理念，建立CRM數(shù)據(jù)庫，以提升終端門店競爭力、順應(yīng)新零售模式。此外，截止2017年6月30日，公司服裝事業(yè)部初步組成，首批服裝產(chǎn)品將于8月份正式進(jìn)入市場，預(yù)計此業(yè)務(wù)將于2018年下半年成為新的利潤增長點。

風(fēng)險提示：國內(nèi)市場增速放緩，行業(yè)競爭加劇，大家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等風(fēng)險。